权重作用将帮助大盘指数构筑中期底部甚至出现中级反弹。预计明天大盘将继续震荡上行。
(2008-04-07 15:00:09)   珠海虎(345015640)
中石化年报披露去年净利润同比增长5.5%，至此，三大石油公司年报已全部出齐，而利润增长速度放缓成为一个共同的特征。两市大盘继续低开,由于周末消息面保持平静，部分博利好的资金再度预期落空,两市没有非ST个股以涨停开盘，而浙大网新以跌停开盘。今天上证指数开盘3418.52点；最高3613.48点；最低3386.51点，报收于3599.62点，上涨了153.37点，成交878.7亿。今天大盘一路上涨，几乎没有出现较大规模的获利回吐，市场在目前点位惜售心态浓重，总买卖之差持续放大，总买量是总卖量的1.5倍。涨停个股超过了150家，两市下跌个股不到10家，周末消息面平静的背景下大盘能够低开高走，也是市场信心有所提振的反映。送转板块今天表现出色，有10家个股涨停，表现较好的一类是即将送转的个股，还有一类是完成高送转展开填权的个股。今年第二季度起航油价格较一季度下调80元，这将对航空公司经营业绩起到积极影响，而人民币持续升值也大幅增加该行业的汇兑收益。今天表现较好的个股基本都是基金重仓股，由于新基金开始进入建仓期，部分调整充分，估值进入合理区域的基金重仓股开始有资金流入。大秦铁路和上海汽车两家大盘冲击涨停，有望带动板块启动，行业龙头品种的走强更能激发市场人气。人民币兑美元今日再度大幅升值172个基点，一举突破7.01关口，创下汇改以来新高，这将对金融、地产与航空股形成利好。银行类板块今天涨幅最小，其中信托股表现强劲，安信信托和陕国投双双涨停，而工行今天在板块内涨幅最小，涨幅不到1.5%。
   农业龙头敦煌种业今天单数差一路翻红，TOP系统显示其机构持仓比例创出新高达到24.71%，而其股价最高时持仓比例只有16.78%。

   港股行情系统显示目前恒生指数上涨了180多点，中石化下跌4.82%，中石油上涨0.77%,而即将发行A股的紫金矿业上涨近9%。
   直接影响市场价格的是股票和资金的供求状况。今年二级市场的供给主要来自大小非减持和融资。说句实话，发行股票就跟印钞票一样，你想要多少就可以有多少。但是经典的金融学理论告诉我们，股权融资的成本远大于债权融资，为什么还会有这么多的大股东前仆后继地发行新股融资呢？可能的解释是，要么大股东不在乎成本，要么就是现在股票太贵了，大股东十二分地情愿卖股票给你。
　　总体而言，民营企业是受利益驱动的，股票贵了，他们就愿意卖股票，无论采取的形式是减持存量还是发行新股；对国有企业来说，减持存量有一定的限制，但发行新股却缺乏成本约束。因此，如果发行制度逐步趋向市场化的话，在供给的压力下，我们将会看到市场的估值水平迅速向合理的水平靠拢，市场会在低于合理价格的水平上寻找均衡点并出现反弹。
　　那么，市场的均衡点在什么地方？
　　应该说，任何对市场点位的预测都是非常困难的，而且也是非常危险的，因为影响股价和估值水平的因素太多，绝非简单的模型就能够预测。在此，我们试图用最简单的方法推测一个基于理性估值的大致区间。
　　长期而言，各个行业的资本回报会趋向一致，否则资本的流动会抹平行业之间的回报差异。类似的，如果全球资本可以自由流动，不同国家的资本回报和不同资本市场的估值水平也会趋于接近。在这个前提假设下，中国资本市场的ROE水平和市净率水平在很大概率上会向国际市场的平均水平靠拢。
　　在测算A股市场估值水平的时候，我发现一个有趣的现象。从市盈率水平看，A股市场最新的市盈率水平已经较2001年泡沫高点低了很多，但是最新的市净率数据却仍大大高于前期的最高点，其背后的原因是这几年上市公司的ROE（净资产收益率）水平不断提高。毫无疑问，在当前超过18%的资本回报水平下，公司会有很强的投资冲动，我判断随着产能的增加和生产要素回报的重新分配（比如说向劳动力倾斜，会提高公司成本），上市公司ROE水平在未来若干年会逐步回落到合理水平，相应的也会带来市净率水平的下降。
　　总体来看，全球资本市场的市净率水平基本处于2－3倍之间，代表的ROE水平也处于11%－15%之间，考虑到中国强劲的宏观经济和巨大的发展潜力以及较高的当期ROE水平，我们给予A股市场3倍的市净率看上去是相对合理的，然而目前A股仍高于这一水平。
　　如果考察市盈率水平，A股市场好像已经不算贵了，但盈利增长的幅度和质量却是我们无法预知的，我们一直担心市场在未来两年真实的盈利增长达不到市场预期的水平。因此，较为安全的是考察市净率水平。按照我对市场市净率的长期假设看，市场在悲观情绪下或许还要有幅度不大的调整以找到价值支撑。
   上周，深沪股市再次经受考验。其中，上证指数连续两个交易日盘中跌破3300点，不过，在大盘蓝筹股的强劲上扬的带动下，股指仍顽强收在3400点之上。有迹象显示，机构资金对金融及石化板块的大举抄底是大盘转危为安的主要推动力。其中，中金公司上海陆家嘴环路营业部表现十分抢眼，仅4月2日一天，该席位净买入金额就超过25亿元，这些资金全部砸向大盘蓝筹股。
　　统计数据显示，4月2日沪市机构资金净买入金额达到70.52亿元，创出2月4日以来的新高，而该时间段内排名第二的净买入金额还不到13亿元。从行业来看，这70多亿元中有48亿元流向了金融板块，7.45亿元流向了煤炭石油板块。这也使得机构资金指标在经历了2个多月的持续下滑后，首次出现明显掉头向上的趋势。
　　在4月2日机构大举抄底的过程中，中金公司上海陆家嘴环路营业部可谓独领风骚，该席位当日共买入各类大盘蓝筹股超过25亿元。其中，买入招商银行和中信证券的金额都在2亿元以上，另有9只大盘蓝筹股的净买入金额超过1亿元，14只在5千万至1亿元之间。除此之外，中金公司上海陆家嘴环路营业部还对数十只二线蓝筹股进行了净买入，如保利地产、上海汽车、中海发展、青岛海尔、隧道股份、国阳新能、西部矿业、江西铜业、兖州煤业等。这些个股的一个共同特征在于，严重超跌并且业绩优良。
　　值得注意的是，中金公司位于北京和深圳的另外两家营业部近期却并未出现异常的买卖，上述两个席位4月1日、4月2日买入金额超过1千万元的股票仅有招商银行和特变电工，而卖出金额超过1千万元的则有中国人寿、敦煌种业、交通银行等三只个股。由此可以看出，中金公司上海陆家嘴环路营业部的对大盘蓝筹股的大举买入行为绝非一般的个人大户所为，而是来自基金、QFII等机构的分仓资金。
　　除中金公司外，国泰君安证券的席位上周也表现得格外活跃，名为“国泰君安证券：营业部”的席位上周前三个交易日共对21只个股进行了1千万元以上的净买入。其中，除中国石化的净买入超过2亿元外，买入金额超过1亿元的个股全部来自金融板块，它们包括中国平安、中国人寿、工商银行、建设银行和中国银行。
　　通过横向对比我们发现，“国泰君安证券：营业部”在整个3月份其间表现平平，如3月24日-3月28日的一周内，在一只股票上的买入金额没有超过1千万元。相反，却卖出1.38亿元的中国太保、3568万元的中国船舶。从以往的交易情况来看，该席位主要为机构分仓以及国泰君安的自营盘，此次大举抄底大盘蓝筹股，也从另一个侧面反映出，在经历了持续下跌后，大盘目前点位正在赢得越来越多机构的认同。
   我认为，在以下这三大积极信号的共振之下，大盘很可能在4月份营造出真正的中期底部。
　　急跌释放做空能量
　　从技术上看，快速下跌已经让做空能量得到阶段性的充分释放。从大盘周K线看，周线8连阴在A股历史上极为罕见，仅在1994年以前出现过，当时的市场显然与今天不可相提并论。进一步观察，上一轮熊市大盘从2245点下跌到998点，跌幅56%，用了4年时间，而本次调整大盘从6124点下跌到上周最低3271点，跌幅超过46%，用时不足半年。急速大幅下跌虽然来势汹汹，给投资者带来的恐惧心理似乎超过当年熊市，但我认为，根据时空互换的技术原理，这种以空间换时间的走势恰恰表明，A股市场不会回到类似于2001-2005年那样的长期熊市，目前只是长期牛市中的大级别调整，中期底部的确认也不会遥遥无期。结合短线指标分析，周四收盘上证指数站稳了5日均线，为近期少见，而KD指标连续2次在20左右发生“金叉”，是成功率很高的见底信号。
　　抄底资金正在流入
　　上周管理层针对“一季度股票型基金净赎回上千亿”市场传闻的紧急辟谣，可能表明当前市场资金面并不像前期想象的那样恶劣。而4月份第一周共有10只开放式新基金在发，17只新基金等待发行，基金迎来历史上最密集发行期，部分刚发行完毕的新基金也已经进入建仓期。不可否认，国内存在着大量趋势投资者，在下跌的过程中，基金募集的速度比较缓慢，但是随着大盘越来越接近“疑似底部”，一旦市场出现止跌迹象，在大量新基金同时在发的情况下，资金回流的速度可能也会超出想象。此外，自3月中旬以来50ETF持续放量，周四成交金额更是达到19.72亿元的天量，从历史经验看，50ETF持续放量之后大盘指数往往会迎来较有力度的上涨行情。由于50ETF对应的是对于大盘指数起决定性作用的权重股，从某种意义上说，50ETF成交的持续放大可能意味着抄底资金正在持续流入市场。
　　权重蓝筹先于大盘反弹
　　从3月下旬开始，银行、保险、航空等蓝筹股板块就已经拒绝跟随大盘下跌并开始试探性反弹，上周石化、钢铁等也出现了反弹信号。大盘蓝筹股领先于大盘反弹，一方面是由于投资价值的显现，如银行、钢铁板块多数个股动态市盈率低于20倍；另一方面则是因为A股市场周期性风格转换的规律作用。回顾2006年以来的牛市历程，我们可以很清晰的发现一个特点，即“二八现象”和“八二现象”呈现轮动，并且每次持续时间都在5个月左右。如2006年8-12月以银行、地产为代表的大盘蓝筹股行情持续5个月，而2007年1月到5·30之前低价股轮番上攻，随后的6-10月又是一轮典型的A+H权重股行情。而从2007年11月到今年3月，伴随着大盘的调整，权重蓝筹股不断下跌，中小板、农业、创投等题材股又持续火爆，持续时间也达到5个月。从3月底4月初开始，大盘蓝筹股明显转强，很可能是又一轮风格转换的开始。如果蓝筹股进入到持续数月的强势周期，其权重作用将帮助大盘指数构筑中期底部甚至出现中级反弹。预计明天大盘将继续震荡上行。